MakerDAO 是什麼？USDS 合法嗎？DAI、USDS 穩定幣與 MKR、SKY 代幣一次看懂

前言

在 DeFi 裡，穩定幣是交易、借貸、收益、避險最常用的基礎設施。

2026 年的穩定幣賽道變化大，MakerDAO 升級成 Sky 後推出新版穩定幣 USDS 與治理代幣 SKY，DAI 持有者可 1:1 兌換 USDS、MKR 持有者可 1:24,000 升級 SKY。

但升級進度沒這麼順利，MKR 持有者一直觀望，2025 年 9 月開始的延遲升級懲罰機制為了催促轉換；同時 USDS 採用可升級合約引發「未來是否加入凍結功能」的治理爭議。

雖然 Sky 已把產品線拓展到 USDS、sUSDS、Spark、Sky Stars，但代幣升級進度與生態信任是接下來幾個季度的關鍵考驗。

這篇文章會帶你認識 MakerDAO / Sky 的運作、DAI 與 USDS 差別、MKR 與 SKY 的角色，以及這套協議的優點與風險。

Maker DAO 是什麼？

MakerDAO 是最早期、規模最大的 DeFi 穩定幣協議之一，最初建立於 Ethereum 生態系。它允許用戶抵押加密資產，生成與美元掛鉤的去中心化穩定幣 DAI。

2024 年起，MakerDAO 陸續完成品牌重塑（Endgame 計畫），並以 Sky 作為新的協議品牌，同時推出新版穩定幣 USDS 與治理代幣 SKY。不過其核心運作邏輯並沒有改變，仍然是透過超額抵押來支持穩定幣發行。

與 Aave 等借貸協議不同，MakerDAO 不依賴資金池，而是讓用戶抵押資產後，由協議直接生成穩定幣。因此 MakerDAO 更像是一個去中心化中央銀行，掌管貨幣發行權。

MakerDAO、Sky、DAI、USDS 之間是什麼關係？

閱讀 Maker 生態時，最容易混淆的是這幾個名詞：

Maker Protocol 如何運作？

Maker Protocol 是 MakerDAO 背後實際運作的系統，負責管理抵押品、穩定幣發行、穩定費、清算機制以及風險參數。

用戶可以將資產存入 Vault 作為抵押品，鑄造 DAI 或 USDS 等穩定幣。整個系統的運作流程大致如下：

• 用戶將支援資產存入 Vault

• 協議根據抵押品價值計算可借額度

• 用戶生成穩定幣並支付穩定費 (利息)

• 抵押率低於安全門檻時觸發清算

• 治理持續調整風險參數與協議設定

Vault

Vault 是 Maker Protocol 上的借款倉位。

當用戶將 ETH、WBTC、stETH 等支援資產存入 Vault 後，便能根據抵押品價值生成 DAI 或 USDS。

Maker 採用超額抵押（Overcollateralization）機制，因此用戶必須抵押高於借款金額的資產，才能取得穩定幣。這種設計不需要信用評分或人工審核，而是透過充足的抵押品來保障協議安全。

例如，若某種資產的最低抵押率為 150%，代表用戶至少需要提供價值 150 美元的抵押品，才能生成 100 美元的穩定幣。

穩定費（Stability Fee）

使用 Maker Protocol 並非完全免費。

當用戶透過 Vault 生成穩定幣後，需要支付穩定費（Stability Fee），其概念類似借款利息。

根據不同抵押品類型、市場狀況以及治理決策，風險較高的資產通常支付更高的穩定費，而治理也能透過調整費率來影響市場對穩定幣的需求與供給。

清算機制（Liquidation）

在超額抵押機制中，最重要的功能就是「清算」。

當 Vault 的抵押率低於規定門檻時，倉位會進入清算程序，出售部分或全部抵押品以償還未償債務，確保系統中的穩定幣始終維持足額支撐。

對借貸者而言，清算將導致抵押品被強制出售並產生額外罰金；但對協議來說，清算是維持穩定幣價值與信用的重要風控機制。

清算機制圖

治理機制（Governance）

Maker Protocol 的重要參數由治理機制持續調整，並非固定不變。

治理參與者可以投票決定：

• 新增或移除抵押品種類

• 調整最低抵押率

• 調整穩定費

• 修改清算參數

• 管理協議資金與風險政策

這些治理決策會直接影響整個穩定幣系統的風險與資本效率，因此也是 Maker 生態的重要組成部分。

所以 Maker Protocol 表面上是借貸系統，但他更像是在管理穩定幣風險的模型。抵押品、穩定費、清算和治理參數能不能維持平衡，會直接影響 MakerDAO 的穩定幣能不能長期被市場信任。

DAI 與 USDS：Sky 生態的核心穩定幣

DAI 與 USDS 是 MakerDAO / Sky 生態中的兩種穩定幣，兩者都以維持接近 1 美元為目標，並共享相同的抵押品與風險管理機制。

它們的價值主要來自抵押品的超額抵押、清算機制、穩定費與治理系統，而非中心化公司的銀行存款(USDC、USDT)。

DAI 是什麼？

DAI 是 MakerDAO 時期推出的去中心化穩定幣，也是 DeFi 生態中最具代表性的穩定幣之一。

使用者可以透過抵押 ETH、WBTC、stETH 等資產生成 DAI，而當債務被償還時，對應的 DAI 也會被銷毀。因此 DAI 的供應量會隨市場需求動態變化。

DAI 在 CMC 的資訊

USDS 是什麼？

USDS 是 Sky 升級後推出的新版穩定幣。

它延續 DAI 的底層抵押架構與風險管理機制，但整合進 Sky 的新版產品體系，並與 SSR、sUSDS 等新功能搭配使用。

USDS 曾因未來是否可能加入凍結功能引發討論。DAI 舊合約維持原本設計，升級成 USDS 也是選擇性的；但因為 USDS 用可升級架構，市場會把它視為比 DAI 更需要注意治理與合規風險的資產。

USDS 在 CMC 的資訊

DAI 與 USDS 有什麼差異？

對大部分使用者而言，最大的差異不是命名、品牌，而是使用場景與生態流動性。

DAI 與 USDS 可以互相轉換嗎？

可以。DAI 與 USDS 可透過官方入口以 1:1 雙向兌換，不需要透過交易市場購買。

• DAI → USDS：1:1

• USDS → DAI：1:1

• 官方轉換不收取手續費

因此 USDS 並不是完全獨立的新穩定幣，而更像是 Sky 時代的主要穩定幣入口。

DAI、USDS 為什麼能接近 1 美元？

DAI、USDS 的目標價格是 1 美元，但它還是會在 1 美元附近有小波動。它能長期接近，主要靠幾個機制一起運作：

• 超額抵押：借出 DAI / USDS 前，需要放入價值更高的抵押品

• 清算機制：抵押品跌太多時，系統會賣出抵押品補債

• 穩定費：透過借款成本影響 DAI / USDS 的生成意願

• PSM：與其他穩定幣(USDC、USDT) 1：1 兌換，幫助 DAI / USDS 維持價格

• 治理調整：MKR 或 SKY 治理參與者可調整系統參數

這些機制共同提供套利與市場調節空間，協助價格維持在 1 美元附近。

 DSR、SSR 與 sUSDS 是什麼？

除了作為交易媒介，DAI 與 USDS 也能質押獲得收益。

其中 sUSDS 採用 ERC-4626 Vault 架構，會隨時間累積收益，因此也是目前 Sky 生態的重要產品之一。

MKR 與 SKY 是什麼？

MKR 與 SKY 是 MakerDAO／Sky 生態的治理代幣。

在 MakerDAO 時代，MKR 是協議的治理核心；隨著 Sky 升級計畫推進，治理權正逐步轉移到 SKY，未來 SKY 將成為 Sky Protocol 的主要治理代幣。

MKR 是什麼？

MKR 是 MakerDAO 原本的治理代幣。

持有人可以參與協議治理，決定抵押品種類、穩定費、清算參數以及其他風險管理設定。

除了治理功能外，MKR 也曾扮演系統風險緩衝角色。當協議出現壞帳時，系統可以透過增發 MKR 填補缺口；反之，協議產生盈餘時，也可能透過回購或銷毀機制回饋代幣持有人。

MKR 在 CMC 的資訊

SKY 是什麼？

SKY 是 Sky 升級後推出的新治理代幣。

它承接 MKR 的治理功能，並逐步成為 Sky Protocol 的治理中心。未來新的治理提案、委託投票與生態激勵機制，都將以 SKY 為核心。

因此 SKY 並不只是 MKR 的改名版本，而是 Sky 生態重組後的重要基礎設施。

SKY 在 CMC 的資訊

MKR 如何升級成 SKY？

MKR 可以透過官方升級合約轉換成 SKY，比例為：

1 MKR = 24,000 SKY

升級採單向轉換，完成後無法再將 SKY 轉回 MKR。

此外，Sky 已導入延遲升級懲罰機制。越晚完成升級，可獲得的 SKY 數量可能越少，因此持有 MKR 的用戶需要特別留意相關規則。

持有 MKR 或 SKY 需要注意什麼？

MKR 與 SKY 的價值主要來自協議治理權以及 Sky 生態的發展。

影響代幣價格的重要因素包括：

• 協議收入與獲利能力

• DAI 與 USDS 的市場規模

• RWA 資產配置表現

• 治理決策品質

• SKY 的採用進度與生態成長

如果只是使用 DAI 或 USDS，通常不需要持有治理代幣；但若希望參與協議治理，或看好 Sky 生態未來發展，SKY 則是升級後最重要的治理資產。

MakerDAO 如何賺錢？

MakerDAO／Sky 的收入主要來自三個部分：穩定費、PSM 兌換費，以及 RWA（現實世界資產）收益。

穩定費（Stability Fee）

穩定費是 Maker Protocol 最重要的收入來源。

當使用者將資產存入 Vault 並生成 DAI 或 USDS 時，需要支付穩定費，概念類似借款利息。這些費用會累積到協議金庫，成為協議收入的一部分。

PSM 兌換費

PSM（Peg Stability Module）是維持 DAI 價格穩定的重要模組。

使用者可以透過 PSM 將 DAI 與 USDC 等穩定幣進行兌換，而治理也能設定兌換費率。當兌換產生費用時，收入同樣會流入協議金庫。

RWA 收益

近年來，MakerDAO／Sky 將部分資產配置到 RWA，例如美國短期國債與其他收益型資產。

這些資產產生的收益，已逐漸成為協議的重要收入來源，也讓穩定幣系統不再完全依賴鏈上借款需求。

整體來看，MakerDAO 的商業模式可以理解為：

• 借款人支付穩定費

• 穩定幣兌換產生手續費

• RWA 資產產生收益

而這些收入最終都會回到協議，由治理決定如何分配與使用。

Sky 生態有哪些應用？

MakerDAO 升級為 Sky 後，生態逐漸從單純的穩定幣協議，擴展成涵蓋穩定幣、收益、借貸與流動性管理的 DeFi 平台。

目前較重要的產品包括 Sky.money、Spark，以及未來持續發展的 Sky Stars 生態。

Sky.money

Sky.money 是 Sky 生態的官方入口，也是大部分使用者接觸 Sky 的第一站。

透過 Sky.money，使用者可以：

• 將 DAI 與 USDS 互相轉換

• 將 MKR 升級成 SKY

• 使用 Sky Savings Rate（SSR）

• 存入 USDS 並取得 sUSDS

• 進入其他 Sky 生態產品

對多數使用者來說，Sky.money 可以理解為 Sky 生態的官方 Portal。

Sky.money 主介面

從 Sky.money 可以直接連接到 sUSDS

Spark

Spark 是 Sky 生態最重要的 DeFi 應用之一。

它主要提供借貸、收益與流動性管理服務，並將 Sky 的穩定幣流動性部署到不同市場中，提高整體資本效率。

目前 Spark 的核心產品包括：

• SparkLend：借貸市場

• Spark Savings：收益產品

• Spark Liquidity Layer：流動性配置層

如果說 Sky 負責發行穩定幣，那麼 Spark 更像是負責讓這些穩定幣產生收益與流動性的資金市場。

Spark 主介面

Sky Stars

Sky Stars 是 Sky 升級後推出的模組化生態架構。

過去 MakerDAO 幾乎所有功能都集中在同一套協議中；而 Sky 希望透過 Sky Stars，讓不同產品、團隊與社群能夠獨立發展，同時共享 Sky 的穩定幣與治理體系。

目前 Spark 是最具代表性的 Sky Star，未來也可能出現更多圍繞 USDS、收益、借貸與流動性的新應用。

Sky Star 生態

MakerDAO 的優點與風險

作為 DeFi 歷史最悠久的穩定幣協議之一，MakerDAO 已經歷多輪牛熊市場與極端行情考驗。從 DAI 到 Sky 升級後的 USDS，MakerDAO 不只是穩定幣發行協議，更逐漸發展成一套完整的鏈上金融系統。

優點

MakerDAO 的核心優勢主要來自以下幾點：

• 協議成熟：運行多年，經歷過多次市場週期考驗。

• 透明度高：抵押品、清算與治理參數皆可在鏈上查驗。

• 生態整合度高：DAI 長期被廣泛應用於借貸、交易與收益協議。

• 風險管理機制完善：透過超額抵押、清算與治理維持系統穩定。

• 收入來源多元：除了穩定費，也能透過 RWA 與其他模組創造收益。

Sky 升級後，生態更進一步延伸到收益產品、借貸市場與流動性管理，擴大穩定幣的應用場景。

風險

雖然 MakerDAO 是成熟協議，但仍然存在幾項重要風險：

• 抵押品價格下跌：可能導致 Vault 被清算。

• 穩定幣脫鉤：DAI 或 USDS 在極端行情下可能偏離 1 美元。

• 中心化資產依賴：部分穩定機制仍仰賴 USDC 等中心化資產。

• RWA 風險：涉及託管、監管與交易對手等鏈下風險。

• 治理風險：治理權集中或錯誤決策可能影響協議安全。

歷史上，MakerDAO 曾經歷 2020 年黑色星期四清算事件，以及 2023 年 SVB 事件引發的 USDC 脫鉤風波。這些案例顯示，穩定幣系統的風險不只來自智能合約，也來自市場結構與外部資產。

整體而言，MakerDAO 仍是目前 DeFi 生態中最成熟的穩定幣協議之一，但無論是使用 DAI、USDS，還是持有 MKR、SKY，都應該理解其背後的風險與治理機制，而非將其視為完全無風險的資產。

MakerDAO 常見問題 FAQ

DAI、USDT、USDC、USDe、UST 有什麼不同？

以風險模型來看，USDT 和 USDC 依賴中心化發行商與儲備資產；DAI 與 USDS 則依賴鏈上抵押品與清算機制；USDe 依賴衍生品對沖策略；而 UST 則屬於已失敗的演算法穩定幣實驗。

因此，雖然它們都被稱為穩定幣，但實際承擔的風險來源並不相同。

MakerDAO 是詐騙嗎？

不是。MakerDAO 是 DeFi 生態中最具代表性的穩定幣協議之一，已運行多年，DAI 也被廣泛整合至各類 DeFi 應用中。

不過，MakerDAO 並不等於零風險。使用 DAI、USDS 或參與相關產品前，仍應了解穩定幣、抵押品與治理機制可能帶來的風險。

DeFi 新手如何開始使用 Sky？

如果你是第一次接觸 Sky 生態，最簡單的方式通常不是開 Vault 借款，而是先從穩定幣與收益產品開始。

對多數新手來說，可以依照以下順序逐步熟悉：

1. 持有或使用 DAI、USDS 等穩定幣

2. 透過 Sky.money 了解生態產品

3. 嘗試使用 sUSDS 等收益產品

4. 熟悉後再研究 Spark、Vault 等進階功能

雖然 Sky 已是 DeFi 中相對成熟的協議，但仍存在智能合約、清算與市場風險。建議從小額資金開始操作，並優先理解產品機制，而非只關注收益率。

結語

MakerDAO 最重要的價值，是它讓 DAI 和 USDS 不依賴中心化公司的儲備，而是透過抵押品、清算、穩定費和治理規則，建立一套鏈上的穩定幣發行系統。這也是它能長期留在 DeFi 市場的重要原因。

這個老牌穩定幣協議已經不只是早期的 DAI 。Sky 升級後，USDS、SKY、sUSDS、Spark 和 Sky Stars 逐漸把它推向更完整的穩定幣金融網路，後續要看的重點會是這些產品能不能真的帶來更多使用量與流動性。

但還是有不少風險需要注意。抵押品大跌可能造成清算，DAI 或 USDS 可能短暫脫鉤，PSM 會接觸 USDC 等中心化穩定幣風險，RWA 也會把鏈下託管、法規和交易對手風險帶進協議裡。

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