Momenta IPO 是什麼？物理 AI 第一股的定價、財務與基石投資者

6 月 29 日，Momenta 發布全球發售文件，以 295.6 港元直接定價在港交所啟動招股，股票代碼 6880，計畫全球發售 19,938,300 股，預計募資約 58.9 億港元（另附 15% 超額配股權），聯席保薦人為中金公司與德意志銀行。這次定價不設詢價區間，在近年港股市場相對罕見；招股書口徑的財務數字顯示這份信心有具體支撐：2023 年至 2025 年，Momenta 年營收從 7.43 億元成長至 24.13 億元，三年翻三倍，年均複合成長率超過 80%。

其中許可收入的成長斜率三年內翻了 42 倍特別亮眼，同期毛利率從 17.5% 拉高至 71.6%。理論上，這條路徑對應的是「開發成本固定，後續授權邊際成本趨近於零」的授權模式，一旦規模夠大，毛利率天花板比服務型業務高得多。經調整後的年內虧損已收窄至 3.03 億元，看起來距離盈虧平衡只剩最後一段。技術基座方面，Momenta 在 2026 年 4 月首發量產 R7 世界模型，作為物理 AI 的統一底座，目前支撐乘用車、Robotaxi 及 Robovan 三條落地線，預計後續延伸至 Robotruck。此次募資所得約 60% 計畫投入研發與新一代智駕方案，約 20% 用於加速自動駕駛市場拓展。

基石陣容由 14 家機構組成，合計認購約 30 億港元（約 3.76 億美元）。新加坡政府投資公司（GIC）與富達國際（Fidelity International）各以 1 億美元領投，貝萊德集團（BlackRock）2500 萬美元，橡樹資本（Oaktree）2000 萬美元，富蘭克林鄧普頓基金集團（Franklin Templeton）1000 萬美元，其中富蘭克林是歷史上首次參與港股基石名單。產業面來說，梅賽德斯-奔馳（2500 萬美元）與比亞迪（1500 萬美元）作為老股東繼續跟進，兆易創新出資 600 萬美元；國內長線機構高毅、博裕、華夏基金、廣發基金、太平洋保險各出資 1000 萬美元。拉開來看，在物理 AI 的競爭裡，目前少有公司能同時拿出許可收入翻 42 倍與毛利率 71.6% 這兩組數字；Momenta 的上市更像一次公開的定價測試，資本市場願意用什麼倍數替這個組合定價，這次 IPO 或許是少有的公開錨點之一。